Инвестобзор от Citi: во что инвестировать в новом цикле

Citi выпустил инвестобзор для середины 2020 года. Этот обзор отличается от обычного: обычно они в середине года просто обновляют то, о чем говорили зимой. Сейчас же ситуация в корне поменялась, и Citi пишет о новой реальности на рынках, и о том, как в этой реальности правильно управлять портфелем.

Я постарался уместить для вас 52-страничный отчет в 3-5 минут чтения и добавить ценности для российских инвесторов.

• В какие американские сектора выгодно инвестировать на долгосрок
• Как выбирать компании для портфеля, по мнению Citi
• Как применять обзор Citi для российского рынка

Максимум пользы за минуту. О чем пишут Citi вкратце

1. Впереди – новый цикл на рынках и в экономике, надо его встречать полностью проинвестированным, но в правильные сектора. Говорят, сейчас у всех слишком большая доля кэша в портфелях, и безопасное инвестирование – не значит держать кэш, а значит выбирать правильные сектора.

2. Восстановление после рецессии будет сначала резким, но не до прежних уровней. Ожидается, что прибыли корпораций вернутся к уровню 2019 года только в 2022 г.

3. Бенефициары – технологическая индустрия, Жертвы – традиционный ритейл. Большие компании устойчивее, а миллионы малых и средних компаний разорятся.

4. В следующие 5 лет новая реальность – низкие ставки. Теперь не будет работать обратная корреляция рынка бондов с рынком акций. В портфелях будет расти доля акций (в частности, малых и средних) и долга ЕМ.

5. Подчеркивается важность трек-рекорда дивидендов – лучше придерживаться тех компаний, в которых стабильно растут дивиденды. Сильный баланс, устойчивость к кризису и кэш флоу, который позволял платить дивиденды и делать байбеки в нормальное время, – это индикаторы того, что компании смогут платить дивиденды и дальше.

6. Считается, что компании с сильным ESG-рейтингом будут показывать лучшую динамику.

7. "Cash is not king". Долларовая доходность теперь не привлекательна, в качестве альтернативы кэшу предлагаются корп. бонды США, муниципальные и даже high yield.

8. Главным страхом остается вирус. Пока не придумана и не распространена в широкие массы вакцина, вирус постоянно будет присутствовать и давить на некоторые сферы в экономике, это может продолжаться еще вплоть до 1-2 лет.

9. Пандемия усилила тренды в некоторых отраслях (e-commerce, медиа, медицина), и Citi считает, что нужно иметь эти отрасли в портфеле.

10. Попытка угадать точку входа бьет по доходности портфеля из-за высокой волатильности, поэтому, по мнению Citi, надо постоянно быть полностью проинвестированным в рынок и просто менять аллокацию между секторами. Важно – здесь речь о глобально диверсифицированном портфеле (и акции, и облигации, и развитых, и развивающихся рынков). Такой портфель не терял деньги ни на каком 5-летнем промежутке за последние 65 лет.

Разберем эти пункты подробнее. Это будет вольный перевод отдельных эпизодов обзора Citi с моими комментариями, как это применять для России.

Как инвестировать в новом экономическом цикле

После внешнего шока из-за пандемии благодаря быстрым действиям регуляторов и государств инвесторы уверены в восстановлении экономики.

«Агрегаторы» малого бизнеса, т. е. PE-фонды будут бенефициарами нового цикла. В России к такой компании можно отнести АФК Система.

Отличие этого кризиса от 2008 – в реакции регуляторов и правительств, которые потратили много ресурсов на помощь экономике для более быстрого выхода из рецессии. По оценкам Citi, США потратят почти 13% от ВВП на стимулы в 2020 году.

Некоторые страны не могут или не хотят давать экономике большие стимулы, такие страны получат более глубокую рецессию, особенно, если они зависят от туризма и мировой торговли. Темпы роста экономики Европы ожидает более жесткое снижение, чем в США, потому что там меньше стимулов и больше зависимость от торговли и туризма:

Европа – это основной рынок сбыта для российских компаний, и это негативный фактор для наших экспортеров. Слабое восстановление в Европе приведет к проблемам у сталеваров, в первую очередь.
 
Цены на нефть Citi ждет на уровне 40$ к концу года. В целом я согласен с такого уровня оценками, потому что при ценах выше, как мы уже видели, начинает расти предложение со стороны США, и это балансирует рынок. При этом Citi считает, что долгосрочно цены на нефть не вернутся к докризисным уровням из-за тренда на зеленую энергию и роста предложения нефти со стороны США.

Конкретно по нефти Citi ждет взлетов и падений, из-за которых нефтедобывающим странам придется нелегко. Это непосредственно относится к нашему рынку, наш вывод – нужно очень избирательно покупать сектор нефтянки, выбирая самые сильные компании и тщательно выбирая тайминг для входа (покупать на падениях цен на нефть, продавать на взлетах).
 
Интересная мысль по поводу циклических активов:

Citi отмечает, что защитные сектора, которые выигрывают от пандемии, отреагировали слишком сильно по динамике акций. То есть циклические сектора должны были перформить хуже защитных, но не настолько. Они считают, что тренд на рост защитного сектора против циклического неустойчив. На долгосрок советуют удерживать технологические компании, но краткосрочно сбалансировать их лонгами просевших секторов.

Выбирая сектора для инвестиций, Citi выделяет большие долгосрочные (20+ лет) тренды:

• Рост в компаниях, которые меняют жизни людей. Это те компании, которые получили хороший апсайд за счет пандемии – электронная коммерция, интернет-технологии и т.д.;
• Переход экономической инициативы от Запада к Азии. Конкретно: Китай – лидер роста;
• Увеличение продолжительности жизни – это в основном про сектор healthcare.

Уже в 2020 году тренды работают: Китайский индекс – единственный, который не упал, а сектора из трендов Citi показали лучшую динамику с начала года:

Динамика с начала года по 20 мая, глобальные сектора
 
Итак, если обобщить, то Citi советует быть в рынке, причем, говоря о рынке акций, быть в:

• китайских компаниях;
• секторе медицины (healthcare);
• E-commerce;
• медиа;
• IT-технологии;
• PE-фонды («агрегаторы» малых бизнесов).

Если посмотреть на наш рынок, это АФК Система (MCX:AFKS), МТС (MCX:MTSS), Яндекс (MCX:YNDX), Mail.ru, М.Видео (MCX:MVID), Ростелеком (MCX:RTKM), Тинькофф (MCX:TCSGDR) (да, это банк, но я его рассматриваю как быстрорастущую финтех-компанию).

Быть полностью проинвестированным выгодно

Citi сравнил три стратегии входа в рынок для трехлетнего периода:

• lump sum (покупка сразу на все);
• Dollar cost averaging (вход пятью равными частями);
• Buy dip (вход только на коррекциях рынка).

Результат – выгоднее всего заходить сразу на все (речь не об одном рынке акций, а о диверсифицированном портфеле):

Новые стратегические оценки доходностей по активам

Citi обновил свои прогнозы по доходностям активов. Подняли ожидаемую доходность в акциях, причем для EM она выросла меньше, чем в глобальных компаниях. Я бы интерпретировал их оценки про рынок акций как «покупайте малые и средние компании развитых рынков (США)».

Статья написана в сооавторстве с руководителем отдела аналитики Invest Heroes, Александром Сайгановым