Экономическая неопределенность ограничит рост доходностей облигаций в 2022 году

Доходность 10-летних казначейских облигаций США в понедельник совершила решительный прорыв выше недавнего потолка в 1,5% после того, как в пятницу немного приподнялась выше него. По итогам понедельничной сессии был зафиксирован рост на 13 базисных пунктов выше 1,63%.

Доходность 10-летних облигаций США — недельный таймфрей

Несмотря на сильные снегопады на Северо-Востоке США, инвесторы пребывали в приподнятом настроении в первый торговый день 2022 года. Фондовые рынки и цены на нефть продемонстрировали рост, золото подешевело. Снегопады привели к дополнительным отменам рейсов после того, как ранее на перевозках сказалось отсутствие части пилотов и бортпроводников из-за COVID-19. Впрочем, инвесторы абстрагировались от этой темы, сосредоточив свое внимание на улучшающихся экономических перспективах.

Согласно инструменту CME FedWatch, вероятность первого повышения ставок ФРС в марте оценивается в 54%. В пятницу показатель составлял лишь 50%, а в начале декабря и вовсе 26%. Далее инвесторам поможет сориентироваться запланированная на эту неделю публикация протокола заседания ФРС, состоявшегося в середине декабря.

Новая дилемма центробанка: обуздание инфляции и повышение ставок

Инвесторы, по крайней мере пока, пришли к выводу, что штамм коронавируса «омикрон» не так опасен, поскольку смертность за последние две недели сократилась на 3% при резком росте заболеваемости.

Тон на торгах понедельника задавала Европа. В то время как фондовые площадки показали рост, цены на облигации упали, в результате чего доходность повысилась.

Доходность 10-летних гособлигаций Германии — недельный таймфрейм

Доходность 10-летних гособлигаций Германии увеличилась до минус 0,1225% по сравнению с минус 0,1800% в конце сессии четверга (в пятницу торги на финансовых площадках Германии не проводились).

Некоторые аналитики прогнозируют, что 2022-й будет более нормальным годом, но не исключено, что они лишь принимают желаемое за действительное. Рассчитывают они на то, что вакцины, дополнительные прививки и таблетки помогут обуздать пандемию, также с учетом того, что сам вирус продолжает мутировать и появляются его менее опасные штаммы, так что экономическая активность должна сильно ускориться благодаря отложенному спросу. При этом предполагается, что центробанки сумеют сдержать инфляцию.

Было бы, конечно, неплохо, но опыт последних двух лет подтверждает правоту Марка Твена, который как-то сказал, что прогнозы делать очень трудно, особенно о будущем.

На первый взгляд, инфляцию трудно с точностью просчитать, и даже оптимисты, похоже, смирились с тем, что ценовое давление будет сохраняться на протяжении всего 2022 года. Вопрос заключается в том, станут ли учитывать инфляцию в своих планах работники и потребители. Иными словами, выйдут ли инфляционные ожидания из-под контроля?

ФРС и другим центробанкам будет очень непросто добиться того, чтобы денежно-кредитная политика оставалась достаточно мягкой для поддержки экономики, но вместе с тем достаточно жесткой, чтобы обуздать инфляцию.

Доходности облигаций в последнее время оставались неестественно низкими, и текущие отрицательные процентные ставки, по мнению экономистов, не могут долго сохраняться. Однако с учетом неопределенности мало кто сейчас верит, что ситуация сама собой исправится в 2022 году.

Как считают Ларри Хэтэуэй и Алекс Фридман, соучредители исследовательского института Jackson Hole Economics, последствия инфляции для рынков будут не такими серьезными. В опубликованном в понедельник эссе они утверждают, что смягчение эффектов базы сравнения, решительные меры в ответ на проблемы в цепочках поставок, выход развитых стран на пиковые темпы роста и все-таки стабильные инфляционные ожидания позволят перевернуть эту страницу.

Что касается облигаций, то высокие темпы инфляции, по мнению экспертов, уже учтены, при этом их влияние на цены оказалось не таким сильным. Всем уже также давно все известно про сокращение покупок облигаций центробанками и увеличение объемов эмиссии из-за фискальных дефицитов.

Хэтэуэй и Фридман приходят к следующему выводу:

«Доходности облигаций действительно должны вырасти в 2022 году, но происходить это, вероятно, будет постепенно. Умеренный глобальный рост, отступающая инфляция, завершение фискальной экспансии и сдержанное ужесточение денежно-кредитной политики способы обеспечить некоторое повышение доходностей, но при этом также более пологую кривую доходности».

Более пологие кривые доходности обычно сигнализируют о неопределенности относительно экономических перспектив, и это может стать лейтмотивом наступившего года.