ЕвроХим: итоги 2016 г. по МСФО

ЕвроХим ожидаемо слабо отчитался за 2016 г. по МСФО из-за негативной конъюнктуры на рынках удобрений, которую компания не смогла в полной мере компенсировать растущими объемами отгрузки.

Так, выручка ЕвроХим за 2016 г. снизилась на 3,6% г/г до 4,4 млрд долл., EBITDA упала на 30,3% г/г до 1,1 млрд долл., EBITDA margin составила 25,1% против 34,7% годом ранее. При этом годовой объем продаж удобрений ЕвроХим в 2016 г. вырос на 20% г/г до 13,61 млн т, в то время как цены по всей линейке удобрений снижались в пределах 20 -40%.

Причиной негативной ценовой динамики стал высокий урожай и низкие цены на с/х продукцию в мире, выход на рынок дополнительных объемов удобрений с запуском новых мощностей.

В 2017 г. ЕвроХим рассчитывает на развитие тренда по развороту цен на удобрения, прогнозируя позитивный 1 кв., но компания не ожидает рост ср. цен в 2017 г. более, чем на 10% , поскольку китайские производители могутоперативно нарастить загрузку мощностей. В любом случае стабилизация цен на глобальном рынке удобрений должна благоприятно отразиться на динамике финансовых показателей компании. В свою очередь, менеджмент ЕвроХим ожидает в 2017 г. на уровне 2016 г. (около 1,1 млрд долл.).

В 2016 г. размер долга ЕвроХим (без безрегрессного проектного финансирования) практически не изменился, составив 3,5 млрд долл., но из-за сокращения ухудшились кредитные метрики. Впрочем, с приближением долговой нагрузкик ковенантному уровню 3,0х по метрике Чистый долг/ ЕвроХим для балансировки в кв. задействовал предоставленный акционером «вечный долг» в объеме 250 млн долл. (весь лимит 1,5 млрд долл.). В итоге, соотношение Чистый долг/ составило 2,88х против 1,97 х в 2015 г., по данным компании. Скорее всего, в текущем году уровень долга будет балансировать вблизи данных значений. Вместе с тем, менеджмент ЕвроХим сообщил, что в 2017 г. не планирует выбирать средства в рамках акционерного займа, хотя опция привлечь акционерное финансирование в случае ухудшения конъюнктуры сохраняется.

ЕвроХим продолжает реализовывать калийные проекты в Волгоградской области (Гремячинское месторождение) и Пермском крае (строительство Усольского калийного комбината), под который было привлечено безрегрессное проектное финансирование на 750 млн долл. с погашением в 2022 г. (выбрано почти 590 млн долл.). Менеджмент ЕвроХим сообщил, что компания сохраняет сроки запуска калийных проектов: Усольский проект –декабрь 2017 г., на Волгакалии первый продукт планируем получить в середине 2018 г. Кроме того, 22 декабря 2015 г. АО «ЕвроХим-Северо-Запад» привлекло проектное финансирование на 557 млн евро сроком на 13,5 года под строительство завода по производству аммиака в России (выбрано 66 млн евро).

В 2017 г. ЕвроХим предстоит погасить 1,4 млрд долл. долга при запасе денежных средств около 286 млн долл. В то же время у компании были невыбранные кредитные линии на общую сумму порядка 500- 770 млн долл. Еще чуть более 60 млн долл. ЕвроХим получил в январе в виде второй части оплаты за долю в Мурманском торговом порту. акже ЕвроХим сохраняет способность генерировать значительный операционный денежный поток (1,1 млрд долл. в 2016 г.). Риски рефинансирования долга остаются умеренные.

В свою очередь, менеджмент компании сообщил, что часть долга может быть рефинансирована за счет банковских кредитов. Кроме того, ЕвроХим рассмотрит возможность разместить в кв. 2017 г. евробонд объемом порядка 500 млн долл. для погашения выпуска EuroChem-1 (около 325 млн долл.) в декабре.

Напомним, вначале октября 2016 г. ЕвроХим успешно разместил евробонд на 500 млн долл. сроком 3,5 года с доходностью 3,8% годовых. На вырученные средства митент выкупиле вробонд EuroChem -17 на сумму 425 млн долл., тем самым рефинансировав большую часть номинала (около 57% от 750 млн долл.).

На фоне слабых результатов 2016 г. евробонд EuroChem (YTM 3,78%/2,97г.) смотрится дорого в сравнение с бондами митентов рейтинговой группы «ВВ/ВВ+». Рублевые выпуски ЕвроХим 02 и Б1Р1 с доходностью 9,5% -9,7% и дюрацией 1,2-1,9 г. также не несут особых идей.

ЕвроХим (МСФО)

Александр Полютов, «Промсвязьбанк»